新时代外汇衍生品在中小型外贸企业的实践运用

王鹰   信阳职业技术学院  

摘要：现如今，外汇衍生品在我国发展速度加快，自2014年起，人民币汇率已开始向单方面升值的方向突破，基本上进入双向汇率渠道，8.11汇率修改以后，人民币汇率双向波动呈上升趋势。外贸企业实施趋向推测的困难程度明显提高，然而汇率避险管理和套期保值的要求随之大范围提高。根据实际情况，论述外贸企业在目前汇率风险敞口逐渐显露的状况下，怎么使用远期、期权掉期等衍生金融产品完成风险对冲、稳固财务成本，此外，根据目前的情况，一些外贸企业只有一种形式的衍生保险，缺乏金融中立性、运用汇率套利等实际状况给予处理方法，针对企业外汇衍生产品使用推行带来的机会提出建议，意在进一步协助外贸企业实行套期保值、应对汇率风险、加强财务运用的稳固性。

自2015年的8.11汇率改革以来，人民币单边升值的预期发生了实质性变化，自断崖式贬值以来，汇率也逐渐走进了双向波动的渠道，预估企业的实施趋势及汇率投机的难度显著的增加，外贸企业汇率必须先行管理，然而在此之后套期保值的需求却大规模的增加。本文根据实际情况，探讨在汇率双向浮动、人民币国际化以及汇率市场化改革的大环境中，外贸进出口企业怎样使用外汇进行交易，更好的面对市场风险等问题，并加以论述，希望可以协助企业建立并落实财务中性原则，科学有效的避免风险，加强企业财务的稳定性。

一、当前外贸企业风险敞口暴露的现状

（一）未套保企业已出现或即将面对的汇兑亏损

由于国内市场的发展相对较慢，人民币汇率在单侧大幅上涨或下调时，进行汇率投机比较简单，容易出现长期或短期的市场集中。就规模而言，根据现有数据统计来看，多方面数据显示2007―2016年在我国的覆盖率仅有6.39%的时候，而澳大利亚和美国衍生商品的覆盖率分别为高达301％和145％，在期货合约交易量和全球外汇期权方面，在全球货币期权和期货合约方面，当时名列前十的金砖国家有印度、俄罗斯、南非以及巴西。另外，依照国家外汇管理局整理的数据得知，2017年的时候，各大银行代客结汇总额高于105300亿元人民币，发现外汇销售总额超过110065亿元人民币，远期结算占外汇交易总额的9.48%，远期外汇买进外汇购买总额的10.61%。远期套保的比率明显偏低。但是，由于缺乏外汇衍生工具的危险避免工具，丧失了保险功能，导致境内企业由于汇率市场的动荡出现大批量的汇兑损失。在2017年已经披露半年报的企业当中，超过1200家上市企业在本年度上半年发生汇兑亏损现象，其中有16家企业累计汇兑净损失接近59亿元，与上年同期亏损的近21亿元人民币相较而言，出现一倍的翻番，所以汇率套保刻不容缓。

（二）人民币双向浮动的范围不断增加

在2017年度，因为特朗普通胀交易水平出现大幅度降低、财政刺激政策进展迟缓等各方面因素，美元指数波动下行，美元的下跌导致了对我国国家货币的压力增加，自2018年开始，人民币汇价居高不下，仅半个月最高涨幅直接突破1.2%，打破6.43关口，是两年内的历史新高度。

从长远发展的角度而言，我国通过经济企稳、风险缓解和结构性改革的实施减轻了人民币贬值的压力，而且我国企业个人本外币资产分散化配置需求不曾变化，推测将来人民币双向浮动的范围会不断增加。下图显示了2019年1月至5月的汇率趋势，根据图中数据可知，双向浮动已经进入常态化。

二、衍生产品交易套期实务案例分析（以出口采办企业为例）

（一）远期结汇

1.固定期限远期结汇

案例：某家钢板出口企业将货物远销欧美各国，其交易币种为美元。随着进出口贸易的逐步增加，外汇风险敞口将增加，利润将在汇率变动的影响下扩大。该企业签署了出口合同，预计到2017年8月底，外汇收缴量将达到300万美元，为了避免汇率波动、固定成本造成的危机，企业预先选择外币结算产品，价格定在6.6599。到期日的财务结果如下：美国的一次性汇率在交货日降至6.5900，因为其之前办理了远期结汇业务，不但避免了美元贬值的问题，而且相对于即期结汇的方式而言，收益有所提升，其收益多出了近21万元人民币。

假如之前企业只是根据收付时间办理即期交易，或许就会出现较大的汇兑亏损。签署远期合约无需支付额外的费用，远期价格可以绝对锁定，避免人民币汇率波动造成金融成本的不确定性问题。然而远期对冲的结果可能只有一个，也许是收益，但也有发生亏损的可能，假如到期时间市场的价格高出协议价格，那么企业依然要根据协议的价格结账。

2.均价远期结汇

企业将来具备持续、固定的现金流量，而且信用情况良好，企业对于将来各个期限的远期结汇，需交割价格保持相同，方便财务成本预估核算。

案例：某一出口企业在2017年12月份签署出口订单，未来6个月，每月有五百万美元的外汇收入，银行根据一致的结算价格来估计价格。根据加权平均数，银行的平均远期价格为6.6430(见下表)。

表1   不同期限远期结汇和均价远期对比

到期兑现的财务结果是：之后的六个月时间内，在变幻莫测的汇率市场中，跨越时间太长，汇率预测显示出较为显著的双向浮动。然而不论市场怎样浮动，企业的外汇结算收入全面定格在6.6430，可便于企业进行财务核算和规避汇率风险。

（二）外汇掉期产品

1.提升美元资金收益率——

案例：一家企业拥有美元的收益率是2%；人民币一年的资产管理收益率为4.2%，即期汇率是6.58，一年期掉期点是960BP。公司使用远近购买的方法，将近距离结算获得的人民币资金用于购买理财产品。这种业务的处理需要有实际的背景，无论远近端都必须达到审查文件真实性的标准。到期日的金融效应是：投资组合的收益率为4.2%-0.0960/6.5800=2.74%，高于同一时期美元的回报率。

2.内保外贷+外汇掉期

案例：某一跨国公司在国外拥有附属公司，由于自主经营会有流动资金贷款。总公司向国内银行申请开办融资性保函，国家银行向外国附属公司及其附属公司提供担保，向分支机构提供贷款。分行接受一年期外汇资金融资，并以跨境融资和外汇结算政策的宏观综合审慎管理，是以外汇结算政策的全面宏观审慎管理为指导的。分支机构取得的外币资金，可以通过发行外债、向社会资本投资等方式返还境内使用。由于国内对使用人民币的需求，美元应该偿还。所以可以利用近端结汇远端购汇的掉期交易处理资金错配的问题；也就是说，在两次交易前后，本币和外币交易量相同，时间不同，方向相反，共同实现近端结汇和远端还款的固定汇率风险要求。

（四）货币掉期产品

1.近远端都交换本金的货币掉期

案例：近些年，国内企业全球配置资源的走向逐渐突出，投融资“走出去”的速度逐渐加快，海外债券发行是企业走出去融资的关键渠道，在利率和汇率方面优于国内债券发行。一家集团已在海外发行5000万美元的一年期债券利率和人民币贷款利率分别为1.76485%和4.35%。企业和银行在货币下跌业务上签字时，美元端和人民币端的利率分别为1.78%和 3.59%。当时人民币的即期汇率为6.5800，一年期的跌点为1100BP，长期价格为6.6900，如果公司在该期间开始时和结束时在主要货币中支付了折旧期，该公司在该期间开始时向银行交付了500万美元，获得3.29亿元人民币；到期时，企业将收回本金，然后按一次总付方式向银行支付商定的本币和外币利息(人民币利率和美元利率分别为3.59%和1.78%)，根据以上市场价格推测，企业货币掉期的综合利率能够稳定在3.57%。

期初：企业支付本金5000万美元，取得人民币3.29亿元人民币，即5000万美元×6.5800

期末:企业支付的本金和利息总额为3.408111亿元人民币，计算方法为32900+32900×3.59%。

企业收取美元本息共计0.5089亿美元：即5000+5000×1.78%

掉期总成本：（34081.11-5089×6.5800）/(5000×6.5800)=1.81%或3.59%-1.78%=1.81%

到期实现财务效益：融资总成本为1.81%+1.76485%=3.57%，低于人民币直接融资利率4.35%。

2.近端不交割本金、仅远端交割本金的货币掉期

案例：原油进口企业定于2017年9月7号签发了为期三个月的信用证，要在信用证到期后支付一千万美元。当前企业只拥有人民币，所以要购汇偿还。如果不办理套期保值，企业考虑到在信用证到期时美元若出现反弹，就会出现购汇成本增多的问题；但是若运用远期购汇预先锁定购汇敞口，美元出现大概率降低的问题，那么该企业或许会出现盯市损失，对企业财务制度考核具有不利影响。根据公司自身财务会计的要求，将汇率风险转换为利率风险。因此，当三个月期限签署时，本金不能在近端进行交接，远端交接的本金的货币互换可以代替常规的长期购买；它不仅可以抑制汇率的风险，而且还可以防止汇率显示对市政府财务会计损失的控制程度。9月7日的即时购买汇率为6.5300，该公司必须兑换1000万美元，截至远端日期12月7日没有本金交接，企业与银行交换远端利息时企业支付6530万元人民币。银行人民币汇率和美元利率分别估计为4.20%和0.95%，因此到期日的财务影响是，买进外汇的汇率为6，5829，大大低于同期签署的3个月期远期汇率6，7750元，企业节约的成本为192.1万元。值得一提的是，即使美元在到期日贬值，由于客户的账目显示利率，交易最终不会造成市场损失。实际交易的时候，部分企业由于关系到信息披露等因素，以确定和降低费用为目标，可以选择远端交换本金的货币掉期业务。

三、外贸企业目前开展外汇衍生交易存在的问题

（一）套利行为仍然存在

衍生品的产生能够协助实体公司科学合理的套期保值、减少成本、对冲风险，而且在宏观角度而言还有助于利率形成机制的革新。然而因为交易期限及市场的错配，市场中也会有一些企业产生套利行为，例如，外汇结算(购买)和国内外汇结算(购买)用于利用国内外市场和价格进行套利交易。  然而，套利不能作为衍生品交易的主要方式，衍生品交易必须满足实体经济的需求，其市场才能够维持长久稳健的发展。

（二）欠缺财务中性原则

现在多数企业针对衍生交易的态度进入极端化，一种是欠缺套保思维，由于害怕衍生品的杠杆作用和风险，他们有消极的抵抗心理；另一种就是套保思维过分先进，一些企业就算无套利行为，依然将衍生品看做是盈利工具。然而，衍生工具基本上是风险对冲和套期保值的工具，并非是企业运用汇率的变化而获取收益的方式，企业的收益只有本源业务。怎样知道企业实现套期保值、止损设定及市场反方向运行的计划，是成功的市场管理者和参与者必须具有的素养。例如我们能够了解到大部分外贸企业会选择销售期权收取期权费，然而，那些拒绝认购期权的人将支付期权费。因此，企业应改变对冲衍生产品的思维，确立财务中性原则，不赌方向、不困惑于汇率变化，实行衍生品交易时不将获利作为目标，要根据自身收付汇头寸，科学配置本币和外币资产负债，重视主营业务收益，不过分关注赌判汇率趋向及套利盈利交易。

（三）预防各种风险隐患

选择衍生产品保值依然无法全面避免价格变化产生的凤霞，此外，衍生品本身也是杠杆作用和风险放大的结果，这可能意味着风险的增加。实际上，市场风险损失还包括城市的损失和违约损失。企业必须确定外汇收付期限和动态套期保值时，同时须抑制反向关闭所造就的市场风险，并认真选择高杠杆期权产品。在实务中，商业银行不但要遵守外汇政策，抑制影响外汇政策违法行为的高压线路，而且外贸企业也是市场的直接参与者，自然也是外汇政策监督的对象。因此，外贸企业应重视政治风险。依照行业规范和标准，防止和企业银行签署无实需背景的掉期业务，更加不可以将衍生品交易作为理财产品交易；部分企业签订期权交易，并不是因为套期保值，而是要粉饰其财务报表，这方面的业务显然并未遵守外管政策的实需性原则。